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联讯证券:最差的时光

2019-10-21 15:07:59来源:励志吧0次阅读

联讯证券:最差的时光 2014-10-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

1、三季度GDP出现了减速的情形,而我们认为主要原因在于长短周期的协同掣肘。从短周期来看,我们知道利率和外部需求是经济形成短期波动的两个关键指标,而从前者来看,利率的前一轮上移对经济的负面影响于三季度初仍然存在,这是本次经济下降的一个重要逻辑,但值得注意的是:这种负面影响正在逐渐减退,我们预计利率拐点对资金需求的作用或将由负转正。而从外部需求层面来看,由于美国为代表的发达经济体的生产率改善将使得货币政策有效化,加之外围货币政策带来的汇率矫正作用,外部需求有望对国内经济体形成五年来的首次正向作用,那么我们知道,前者带来的内需拐点很有可能于三季度发生,这样整体经济在三季度形成底部的可能性很大,四季度有望企稳回升。

2、而除了趋势之外,长周期更是决定底部深度的关键指标,我们知道由于过去的主营部门已经出现景气周期持续回落的现象,那么这种长趋势的回落将对经济形成持续的折价,而实际经济的走势将是短周期与长周期共同作用的结果。那么如果上一次工业增加值(6.9%)是一个短周期意义上的底部水平的话,这个底部已经难以用利率短周期运行来解释,而是长周期下滑使得底部进一步下移。

3、从利率与工业增加值的比对来看,在利率的上一轮高点与11年基本持平的基础上,工业增加值却发生了趋势性的下移,这是工业的生命周期对工业增加值产生持续负面作用的佐证。而从短周期来看,在刨除出口扰动带来拐点平移的情境下,利率对工业增加值具有7-9个月的领先作用,那么我们认为,上个月的工业增加值很可能已经形成了周期性的底部,后期回升的力度如何,要看两个因素的相较,其一是外需可以带来多大的弹性;其二是制造业的生命周期可以抑制多大的弹性。

4、我们如果以贡献率的角度来量度二者的关系,就会看到制造业投资对经济波动的贡献率要较出口顺差平稳得多,那么一旦当出口顺差增速处于偏高位置时,其权重的增加使得出口贡献率高于制造业投资贡献率,那么,根据我们对汇率矫正带来顺差扩张的判断,我们认为二者的合力为正,也即后期经济短周期回升的话,这种回升动能不会被制造业的长周期运行所完全抵消掉。

5、从本期数据来看,虽然投资以及消费均出现了一定程度的减速,但这两个分项的减速原因不同,消费虽然名义增速继续回落,但实际增速还略有加快,说明价格本期的下行是掣肘消费的主要原因,但从经济实际增速去核算,消费对经济还形成了一定的正面作用,但从投资来说,由于PPI累计同比的下滑幅度不大,其减损的大多是实际值,也就是说,本期工业增速回升的根本原因大致是顺差以及消费的回升,而对于投资来说,由于其是最重要的利率导向型变量,其继续回落说明内需并未得到有效提振。

6、那么投资何时能形成企稳回升,我们认为可以通过消费实际增速这一前瞻性指标来进行判断。

我们知道二者都是利率主导型变量,但对于利率的敏感度来说,消费表现得比投资要强,那么我们看到,实际消费目前已经企稳回升,再根据我们认为消费已经进入了高频振荡阶段,消费的形态显示出投资亦或下行空间不大。

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