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造纸印刷包装:贸易摩擦缓解 积极关注出口占比较高的软体家居龙头估值修复

2019-10-09 19:10:13来源:励志吧0次阅读

造纸印刷包装:贸易摩擦缓解 积极关注出口占比较高的软体家居龙头估值修复 2018-12-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点事件描述习特会结束,原定于2019年1月1日对2000亿美元商品加征的关税税率由10%提升至25%的决定暂不实施,税率维持10%不变,若中美双方未在90天内在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、网络入侵和网络盗窃、服务和农业等领域达成协议,则前述暂免的关税税率的上调将按原计划提升至25%。

事件评论美对华关税税率提升时间推迟,料缓解家居企业出口端压力。此次美对华关税税率提升的时间推迟,对前期出口美国比例较高的企业的压制得到缓解:1)若后期家具产品的关税税率维持10%不变,则对美出口业务的成本增幅有限,鉴于美国进口家具大部分来自中国,短期内美国难以找到规模较大的进口国或是自建产能替代,对美出口占比较高企业的出口订单或能维持,只是短期在盈利能力上或承压;2)若中美双方未成功于90天内达成协议,10%的税率亦将维持至2019年 月,出口型家具企业有足够的缓冲期,去寻找新客户与布局新产能,无论是出口转移至非美国国家和地区,或是在海外产能布局落地,均可有效减少税率提升带来的负向影响。

短期可关注出口占比较高的软体家居企业估值修复机会。我国家具出口比例较高,且主要出口至美国(2017年家具行业出口比例为21%,其中出口至美国的比例为42%);软体家居出口至美国比例约15%,高于家具行业的8.8%。7月以来,因预期从2019年1月1日起美对华关税税率将从目前10%提升至25%,出口型家具企业市估值端承压,其中以软体家具为甚(顾家家居/敏华控股自7月以来估值下跌4 %/40%,已跌至历史低位)。关税税率这一压制因素的边际缓解,或带来估值修复机会。

建议重点关注已在海外布局产能,且具备品牌与渠道优势的软体龙头。中长期看,中美贸易摩擦对出口企业的压制仍在,海外产能的布局或是企业提高其出口业务竞争力并有效对冲中美贸易摩擦的主要路径,顾家家居/敏华控股通过收购的方式布局,产能落地或较快。若部分产能转向内销市场,则具备品牌与渠道力的企业可获得优于行业的成长(顾家家居/敏华控股门店数约为4000/2516家)。继续看好顾家家居(以强大的供应链实现高sku/高周转、门店数为行业之首、半事业部制保障前端狼性和后端高效,预计2018年EPS为2.40元/股、PE为19X),重点关注敏华控股(功能沙发领域国内第一/美国第三,产品/渠道具备强竞争力,PE_TTM为9X)。

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